FÖRSTA KVARTALET

Första kvartalet innebar en betydlig uppvärdering av EOS Russias investeringsportfölj. Från årsskiftet till balansdagen steg nettovärdet av portföljen från 409 MUSD till 548 MUSD. Under perioden har innehaven i Transmissionsbolag minskats betydligt från 9,8 % till 0,7 % av det totala värdet.

Istället har vikten ökats i framförallt Distribution och Thermal Generation. Efter periodens utgång har den ryska marknaden för electric utilities tappat mark och värdet per den 20'e maj uppgick till 460 MUSD. Den stärkta dollarn har dock motverkat fallet något vilket innebär att nettovärdet per aktie i SEK endast sjunkit från 70,3 kr till 63,8 kr. Per idag handlas aktien till en rabatt på 27,6 % från det redovisade värdet.

INVESTERINGSCASE

EOS Russia investerar i den ryska elmarknaden som står inför en betydande reform med övergång till marknadsmässiga elpriser istället för tariffsystem. Ett steg i reformen var att den ryska energijätten UES bröts upp och de 26 underliggande bolagen delades ut till UES ägare. Vid uppbrytningen ägde EOS totalt 2 % av UES och fick därmed motsvarande ägande i samtliga portföljbolag.

Då investeringsbehovet är stort i hela sektorn krävs en omläggning för att tillåta en högre avkastning på elbolagens tillgångar. Tidigare har ett så kallat 'Cost plus' system tillämpats vilket innebär att den tillåtna avkastningen har baserats på bolagens kostnadsbas. Detta kombinerat med reglerade elpriser har resulterat i att kassaflödena är för svaga för att hantera det investeringsbehov som finns. Istället implementeras nu gradvis så kallat RAB 'Regulated Asset Base' som 2011 kommer uppgå till 12 % avkastning på bolagens tillgångar.