FJÄRDE KVARTALET

På balansdagen redovisades ett substansvärde på 2940 MSEK, en betydlig uppgång från föregående års 1330 MSEK. Med anledning av den kraftiga uppvärderingen uppgick nettoresultatet efter förvaltningskostnader till 1610 MSEK för helåret. EOS har under senaste delen av året och även efter periodens utgång fortsatt att vikta portföljen mot Distribution och Thermal Generation medan exponeringen mot Transmission blir allt mindre.

Den enorma substansrabatt i holdingbolaget MRSK Holding, som för ett år var kraftigt överviktad i portföljen, har krympt vilket syns i en betydligt mindre exponering mot dito. Efter rapportdag har substansvärdet utvecklats positivt och aktien handlas idag med 27 % rabatt mot substans.

INVESTERINGSCASE

EOS Russia investerar i den ryska elmarknaden som står inför en betydande reform med övergång till marknadsmässiga elpriser istället för tariffsystem. Ett steg i reformen var att den ryska energijätten UES bröts upp och de 26 underliggande bolagen delades ut till UES ägare. Vid uppbrytningen ägde EOS totalt 2 % av UES och fick därmed motsvarande ägande i samtliga portföljbolag.

Då investeringsbehovet är stort i hela sektorn krävs en omläggning för att tillåta en högre avkastning på elbolagens tillgångar. Tidigare har ett så kallat 'Cost plus' system tillämpats vilket innebär att den tillåtna avkastningen har baserats på bolagens kostnadsbas. Detta kombinerat med reglerade elpriser har resulterat i att kassaflödena är för svaga för att hantera det investeringsbehov som finns. Istället implementeras nu gradvis så kallat RAB 'Regulated Asset Base' som 2011 kommer uppgå till 12 % avkastning på bolagens tillgångar.