DKKm
Sales
881
899
1145
1130
1045
1020
1049
1082
Sales growth (%)
-13
2,1
27,3
-1,3
-7,5
-2,4
2,8
3,2
EBITDA
11
28
137
191
270
273
284
297
EBITDA margin (%)
1,2
3,2
12
16,9
25,9
26,8
27,1
27,4
EBIT adj
-26
0
110
160
240
244
254
265
EBIT adj margin (%)
-3
0
9,6
14,2
23
23,9
24,2
24,5
Pretax profit
-29
29
89
266
388
278
291
305
EPS rep
-1,22
1,54
3,87
11,33
17,22
12,09
12,64
13,26
EPS growth (%)
-401,3
225,7
151,8
192,4
52
-29,8
4,6
4,9
EPS adj
-0,97
0,13
3,66
6,23
10,42
10,4
10,84
11,33
DPS
0
0
1,54
2
5
5
5
5
EV/EBITDA (x)
4,2
15,5
2,7
2
2,9
4
3
2
EV/EBIT adj (x)
-1,7
-4414,6
3,3
2,4
3,3
4,5
3,3
2,2
P/E (x)
-10,1
21,5
8,4
3,7
4,6
9
8,7
8,3
P/E adj (x)
-12,8
257,5
8,8
6,8
7,7
10,5
10,1
9,7
EV/sales (x)
0,1
0,5
0,3
0,3
0,8
1,1
0,8
0,5
FCF yield (%)
1
-3,1
11,7
15,8
12,3
9,3
10
10,4
Dividend yield (%)
0
0
4,8
4,7
6,3
4,6
4,6
4,6
Net IB debt/EBITDA
-12,1
-5,2
-1,4
-1,8
-2,3
-3,1
-3,9
-4,6
Lease adj. FCF yield (%)
1
-3,1
11,7
15,8
12,3
9,3
10
10,4
Lease adj. ND/EBITDA
-12,1
-5,2
-1,4
-1,8
-2,3
-3,1
-3,9
-4,6
DKKm
Sales
881
899
1145
1130
1045
1020
1049
1082
COGS
-463
-490
-592
-541
-426
-405
-415
-426
Gross profit
418
410
553
589
620
615
635
657
Other operating items
-407
-381
-415
-398
-349
-342
-350
-360
EBITDA
11
28
137
191
270
273
284
297
Depreciation on tangibles
-23
-21
-23
-29
-29
-28
-29
-30
Depreciation on intangibles
-14
-8
-4
-2
-2
-2
-2
-2
EBITA
-26
0
110
160
240
244
254
265
Goodwill impairment charges
0
0
0
0
0
0
0
0
Other impairment and amortisation
0
0
0
0
0
0
0
0
EBIT
-26
0
110
160
240
244
254
265
Other financial items
0
0
0
0
0
0
0
0
Net financial items
-21
-3
-27
-12
-6
-5
-5
-5
Associated income
25
-2
1
-5
-1
-1
-1
-1
Other EO items
-6
35
5
122
154
40
43
46
Pretax profit
-29
29
89
266
388
278
291
305
Tax
6
-1
-17
-62
-85
-61
-64
-67
Net profit
-23
28
72
204
303
217
227
238
Minority interest
0
0
0
0
0
0
0
0
Net profit discontinued
0
0
0
0
6
0
0
0
Net profit to shareholders
-23
28
72
204
309
217
227
238
EPS
-1,22
1,54
3,87
11,33
17,22
12,09
12,64
13,26
EPS Adj
-0,97
0,13
3,66
6,23
10,42
10,4
10,84
11,33
Total extraordinary items after tax
-4,7
26
3,9
91,6
115,8
30,3
32,4
34,7
Tax rate (%)
-21
-2,1
-19,5
-23,4
-21,9
-21,9
-21,9
-21,9
Gross margin (%)
47,4
45,6
48,3
52,1
59,3
60,3
60,5
60,7
EBITDA margin (%)
1,2
3,2
12
16,9
25,9
26,8
27,1
27,4
EBITA margin (%)
-3
0
9,6
14,2
23
23,9
24,2
24,5
EBIT margin (%)
-3
0
9,6
14,2
23
23,9
24,2
24,5
Pretax margin (%)
-6
3,5
7,7
24
37,2
27,4
27,8
28,3
Net margin (%)
-5,3
3,4
6,2
18,5
29,1
21,4
21,7
22,1
Growth rates Y/Y
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Sales growth (%)
-13
2,1
27,3
-1,3
-7,5
-2,4
2,8
3,2
EBITDA growth (%)
-80,4
160,6
383,1
38,9
41,9
1,1
4
4,3
EBIT growth (%)
-3657,1
99,6
109800
46,1
49,8
1,5
4,1
4,4
Net profit growth (%)
-401,3
225,7
151,8
184,8
48,8
-28,3
4,6
4,9
EPS growth (%)
-401,3
225,7
151,8
192,4
52
-29,8
4,6
4,9
Profitability
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
ROE (%)
-4,6
5,9
13,8
33,7
39,9
21,9
18,7
16,4
ROE Adj (%)
-3,7
0,5
13
18,5
24,1
18,9
16
14
ROCE (%)
-1,2
6
17,8
37,7
43,5
25,4
22,1
19,7
ROCE Adj(%)
-0,2
0,3
17
21,2
26,4
21,8
18,8
16,7
ROIC (%)
-5,5
0
25
35,8
60,2
68,8
75,6
83,4
ROIC Adj (%)
-5,5
0
25
35,8
60,2
68,8
75,6
83,4
Adj earnings numbers
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
EBITDA Adj
11
28
137
191
270
273
284
297
EBITDA Adj margin (%)
1,2
3,2
12
16,9
25,9
26,8
27,1
27,4
EBITA Adj
-26
0
110
160
240
244
254
265
EBITA Adj margin (%)
-3
0
9,6
14,2
23
23,9
24,2
24,5
EBIT Adj
-26
0
110
160
240
244
254
265
EBIT Adj margin (%)
-3
0
9,6
14,2
23
23,9
24,2
24,5
Pretax profit Adj
-22
-6
84
144
234
238
248
259
Net profit Adj
-18
2
68
112
187
187
195
203
Net profit to shareholders Adj
-18
2
68
112
187
187
195
203
Net Adj margin (%)
-4,8
0,5
5,8
10,3
18
18,4
18,7
18,9
Depreciation and amortisation
-37
-29
-28
-30
-30
-29
-30
-31
Of which leasing depreciation
0
0
0
0
0
0
0
0
EO items
0
0
0
0
0
0
0
0
Impairment and PPA amortisation
0
0
0
0
0
0
0
0
EBITDA lease Adj
11
28
137
191
270
273
284
297
EBITDA lease Adj margin (%)
1,2
3,2
12
16,9
25,9
26,8
27,1
27,4
Leasing payments
0
0
0
0
0
0
0
0
DKKm
EBITDA
11
28
137
191
270
273
284
297
Net financial items
-21
-3
-27
-12
-6
-5
-5
-5
Paid tax
6
-1
-17
-62
-85
-61
-64
-67
Non-cash items
7
-14
0
0
0
0
0
0
Cash flow before change in WC
3
11
93
117
180
207
215
224
Change in WC
-18
12
12
14
15
-7
-1
-1
Operating cash flow
-14
23
105
130
195
201
214
223
CAPEX tangible fixed assets
-7
-31
-26
-12
-14
-16
-16
-17
CAPEX intangible fixed assets
0
0
0
0
0
0
0
0
Acquisitions and disposals
23
-11
-9
2
-4
-2
-2
-2
Free cash flow
2
-19
70
120
177
183
196
204
Dividend paid
0
0
28
28
72
5
5
5
Share issues and buybacks
0
0
0
0
0
0
0
0
Other non cash items
-16
50
-49
-4
-6
49
45
48
Decrease in net IB debt
-11
17
47
155
262
236
245
257
Balance Sheet (DKKm)
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Goodwill
39
39
39
39
39
39
39
39
Indefinite intangible assets
15
0
2
3
7
0
0
0
Definite intangible assets
1
16
12
11
10
8
7
5
Tangible fixed assets
267
259
247
250
237
225
213
200
Other fixed assets
63
89
95
86
78
77
76
75
Fixed assets
385
403
396
389
371
350
335
319
Inventories
6
6
4
5
4
4
4
5
Receivables
103
95
99
89
76
80
83
85
Other current assets
0
0
0
0
0
0
0
0
Cash and liquid assets
271
281
327
485
739
975
1221
1478
Total assets
766
785
825
968
1189
1409
1642
1887
Shareholders equity
460
497
539
671
879
1101
1332
1575
Minority
0
0
0
0
0
0
0
0
Total equity
460
498
539
671
879
1101
1332
1575
Long-term debt
132
125
127
123
118
118
118
118
Pension debt
0
0
0
0
0
0
0
0
Convertible debt
0
0
0
0
0
0
0
0
Deferred tax
0
0
5
10
11
11
11
11
Other long-term liabilities
18
11
0
9
6
6
6
6
Short-term debt
7
7
5
11
8
8
8
8
Accounts payable
47
54
51
42
43
42
43
44
Other current liabilities
102
91
100
102
123
123
123
124
Total liabilities and equity
766
785
825
968
1189
1409
1642
1887
Net IB debt
-132
-149
-196
-351
-613
-849
-1094
-1351
Net IB debt excl. pension debt
-132
-149
-196
-351
-613
-849
-1094
-1351
Capital invested
346
359
347
339
284
269
255
241
Working capital
-39
-44
-48
-50
-87
-80
-79
-78
EV breakdown
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Market cap. diluted (m)
229
612
598
757
1433
1964
1964
1964
Net IB debt Adj
-132
-149
-196
-351
-613
-849
-1094
-1351
Market value of minority
0
0
0
0
0
0
0
0
Reversal of shares and participations
-51
-21
-35
-26
-25
-24
-23
-22
Reversal of conv. debt assumed equity
0
0
0
0
0
0
0
0
EV
46
441
367
379
795
1091
847
591
Capital efficiency (%)
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Total assets turnover (%)
109
116
142,2
126
96,9
78,5
68,8
61,3
Capital invested turnover (%)
234,3
255,1
324,1
329,3
335,4
368,7
400
436,2
Capital employed turnover (%)
139,1
146,3
176,2
153,3
115,5
91,4
78,1
68,5
Inventories / sales (%)
1
0,7
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
Customer advances / sales (%)
1,6
1,2
0,8
0,9
0,9
0,9
0,9
0,9
Payables / sales (%)
5,8
5,6
4,6
4,1
4,1
4,2
4
4
Working capital / sales (%)
-5,1
-4,6
-4
-4,3
-6,5
-8,2
-7,6
-7,3
Financial risk and debt service
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Net debt / equity (%)
-28,7
-29,9
-36,4
-52,3
-69,7
-77,1
-82,2
-85,8
Net debt / market cap (%)
-55,4
-36
-30,1
-55,9
-59,1
-43,2
-55,7
-68,8
Equity ratio (%)
60,1
63,4
65,3
69,4
73,9
78,1
81,1
83,5
Net IB debt adj. / equity (%)
-28,7
-29,9
-36,4
-52,3
-69,7
-77,1
-82,2
-85,8
Current ratio (%)
244,7
252,6
276,6
373,7
469,4
612,3
749,3
889,6
EBITDA / net interest (%)
52,9
887,5
508,1
1643,1
4916,4
5358,2
5418,2
5478,2
Net IB debt / EBITDA (%)
-1213,8
-524,6
-142,9
-184,2
-226,5
-310,6
-385
-455,7
Interest cover (%)
-124,4
57,7
405,2
1318,9
4291,1
4696,8
4755,8
4814,7
Lease liability amortisation
0
0
0
0
0
0
0
0
Other intangible assets
16
16
14
14
17
8
7
5
Right-of-use asset
0
0
0
0
0
0
0
0
Total other fixed assets
63
89
95
86
78
77
76
75
Leasing liability
0
0
0
0
0
0
0
0
Total other long-term liabilities
18
11
5
19
18
18
18
18
Net IB debt excl. leasing
-132
-149
-196
-351
-613
-849
-1094
-1351
Net IB debt / EBITDA lease Adj (%)
-1213,8
-524,6
-142,9
-184,2
-226,5
-310,6
-385
-455,7
DKKm
Shares outstanding adj.
18
18
18
18
18
18
18
18
Fully diluted shares Adj
18
18
18
18
18
18
18
18
EPS
-1,22
1,54
3,87
11,33
17,22
12,09
12,64
13,26
Dividend per share Adj
0
0
1,5
2
5
5
5
5
EPS Adj
-0,97
0,13
3,66
6,23
10,42
10,4
10,84
11,33
BVPS
24,95
26,95
29,19
37,38
48,96
61,3
74,19
87,7
BVPS Adj
22,78
23,96
26,4
34,58
46,22
58,65
71,64
85,24
Net IB debt / share
-7,2
-8,1
-10,6
-19,5
-34,1
-47,3
-61
-75,3
Share price
12,94
22,46
35,25
34,97
57,71
109,4
109,4
109,4
Market cap. (m)
239
414
650
628
1036
1964
1964
1964
Valuation
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
P/E
-10,1
21,5
8,4
3,7
4,6
9
8,7
8,3
EV/sales
0,05
0,49
0,32
0,34
0,76
1,07
0,81
0,55
EV/EBITDA
4,2
15,5
2,7
2
2,9
4
3
2
EV/EBITA
-1,7
-4414,6
3,3
2,4
3,3
4,5
3,3
2,2
EV/EBIT
-1,7
-4414,6
3,3
2,4
3,3
4,5
3,3
2,2
Dividend yield (%)
0
0
4,8
4,7
6,3
4,6
4,6
4,6
FCF yield (%)
1
-3,1
11,7
15,8
12,3
9,3
10
10,4
P/BVPS
0,5
1,23
1,11
1,13
1,63
1,78
1,47
1,25
P/BVPS Adj
0,54
1,38
1,23
1,22
1,73
1,87
1,53
1,28
P/E Adj
-12,8
257,5
8,8
6,8
7,7
10,5
10,1
9,7
EV/EBITDA Adj
4,2
15,5
2,7
2
2,9
4
3
2
EV/EBITA Adj
-1,7
-4414,6
3,3
2,4
3,3
4,5
3,3
2,2
EV/EBIT Adj
-1,7
-4414,6
3,3
2,4
3,3
4,5
3,3
2,2
EV/cap. employed
0,1
0,7
0,5
0,5
0,8
0,9
0,6
0,3
Investment ratios
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Capex / sales
0,7
3,5
2,2
1,1
1,4
1,6
1,6
1,6
Capex / depreciation
17,7
109,8
93,5
40,3
47,4
54,3
54,3
54,3
Capex tangibles / tangible fixed assets
2,5
12,1
10,4
4,9
6
7,1
7,7
8,5
Capex intangibles / definite intangibles
0
0
0
0
0
0
0
0
Depreciation on intangibles / definite intangibles
1555,6
49,7
33,9
15,2
16,8
19,6
25,2
35,2
Depreciation on tangibles / tangibles
8,7
7,9
9,4
11,4
12
12,4
13,4
14,7
Lease adj. FCF yield (%)
1
-3,1
11,7
15,8
12,3
9,3
10
10,4
Sales
Sales growth (%)
EBIT adj
EBIT adj margin (%)
EPS adj
DPS
Sales
Sales growth (%)
Net IB debt
Shares outstanding adj.
Sales
Sales growth (%)
EBIT adj
EBIT adj margin (%)
EPS adj
DPS
Sales
Sales growth (%)
Net IB debt
Shares outstanding adj.